Bitker研究院:比特币的基本估值为4.5万美元

摘要:我将尝试提炼出货币理论,帮助你从根本上理解货币和比特币的价值。

我认为:1)如果没有主流交易货币的使用,比特币的内在价值可以忽略不计;2)尽管如此,比特币仍然可以基于不同的估值模型对其价值评估;3)比特币的估值;

4)像Facebook的Libra这样的加密货币如何影响比特币的估值。

让我们从美元、黄金和比特币的价值开始。

1.  美元的价值是多少?

简短的回答:MV = PQ。

较长回答:随着美元,政府扩张和收缩货币供应,“PQ”是经济中交易的总价值,GDP是PQ的近似值。历史上,“V”的平均速度为7,7的速度仅仅意味着1美元每年平均交换7次。

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图1 M1货币存量周转率;(资料来源:圣路易斯联邦储备银行)

随着货币供应量的增加,“PQ”趋于增加,把这看作是更多的钱=更多的支出。在经济增长时期,政府会密切关注增长率,因为过多的货币会导致更高的价格和通货膨胀。在第一次世界大战期间,一条面包的价值相当于一手推车的现金,因为当时印了很多法币。

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图2 第一次世界大战德国恶性通胀

此外,通货膨胀往往导致房地产和股票等资产持有者的财富增加,而那些只持有现金的人失去了他们的货币购买力,这导致贫富差距扩大。印钞过多的其他后果还包括人们举债购买资产,当过多的资金导致不良资产以过高的价格购买时,这增加了破产的可能性。

所有这些都导致了经济萎缩的恶性循环,这就是为什么货币供应必须被仔细监控和控制。如果这个概念没有意义,请看全球最大对冲基金经理雷•达利欧(Ray Dalio)的精彩解释:

记住,政府会扩张和收缩货币供应量M,美联储的目标是保持物价稳定和提高生产率,这意味着他们希望货币供应量的增长与生产率的增长同步。

为了直观地理解MV=PQ,可以这样考虑,你是个百万富翁,想用这种叫做比特币的新货币买一架价值4200万美元的飞机。假设有2100万比特币在流通,每个比特币的交易价格仅为1美元。

这意味着,即使你拥有每一个比特币,你也不能用它来进行4200万美元的购买,因为它的市值只有2100万美元。比特币至少要涨到2美元,或者市值4200万美元,你才能进行这笔交易。因此,交易(“PQ”)越多,货币的市值(“M”)就越大。

我们很快就会了解这如何适用于比特币的估值。

2.  黄金是如何估值的?

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图3 黄金

人们喜欢说黄金没有内在价值,它7万亿美元的市值主要是它作为价值储存手段的结果。这不是真的,约有一半的黄金库存是用过的珠宝,17%由国家持有,21%是私人投资。

换句话说,把世界上一半的黄金供应想象成用于珠宝等实际用途,另一半则是放在保险库里的投资。最终,黄金在交易所的交易价格是由以下因素决定的:1)珠宝和其他场景(如电子产品)中的黄金需求,以及2)可用于此类用途的黄金供应(即不作为储备的供应)。需求和供给,就这么简单。

总而言之,黄金的总市值,7万亿美元,是由黄金的供求决定的,因为它被用于经济目的。如果黄金没有经济用途,需求就会大幅下降,从而导致价格下跌。

在这种情况下,黄金作为一种良好的保值工具的唯一方式,将是当且仅当其他人都认为黄金是一个存放资金的好地方。所以这就变成了一个“信仰”的游戏,这将接近我们所说的泡沫,因为这种资产有价值的唯一原因是其他人认为它有价值。

3.  比特币如何估值?

许多人,甚至是加密货币界的知名人士,都喜欢说比特币是一种价值储存(SOV),就像黄金一样。但当你从基本估值的角度来看,这不是一个恰当的比较。

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图4 BTC是数字黄金吗?

为了与黄金进行比较,比特币需要一个经济场景,就像黄金一样。对于比特币,在这个场景下,将BTC作为一种交易货币。我们再看一下MV=PQ方程,它展示了货币的价值。

我们假设:

(1)BTC的流通速度为7;

(2)它的2100万枚货币中有1000万枚是自由交易的;

(3)交易总额(“PQ”)为7000亿美元;

V = 7 PQ = 700B,我们要解M。

每一枚自由交易BTC的M = 7000亿美元(PQ) / 7 (V) / 1000万= 1万美元。

比特币市值= 1万美元/比特币* 2100万比特币= 2100亿美元。我们的假设得到的价格与今天的比特币市值相差不远。当然,这也表明,1)比特币交易量越大,2)自由交易供应量越低,每一个比特币的价值就越大。

换句话说,比特币必须作为日常交易使用,才能作为一种货币具有内在价值。

Ray Dalio得出了同样的结论,他并不认为BTC最终会有价值,但他承认,只有当比特币作为一种货币进行交易时,它才会增值。

此外,黄金是他对冲基金Bridgwater资产配置策略的重要组成部分,但他确实错误地将黄金与比特币进行了比较。

如果你是比特币的支持者,不要停止阅读。以上并不是说比特币的价值在没有交易的情况下应该为零。事实上,比特币仍然可以作为一种价值储存手段,只是原理不同于黄金。我将进一步解释这一点。

4.  内在价值

在这一点上,有必要澄清什么是内在价值。

如果你了解一家公司未来100年的所有情况——收入、利润率、现金流、利率等等——你就能得出一个完美的估值。假设你有一个神奇的球,它告诉你星巴克公司将永远保持当前的现金流。

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图5 星巴克产品

如果星巴克公司的股票跌至每股0.50美元,你肯定会满怀信心地买入它的股票,因为你知道,它所产生的现金流使其成为一个绝佳的买入对象。即使地球上的其他人都认为这是一只糟糕的股票,这并不重要。

房地产也是如此,如果旧金山的黄金地段跌到了现在价值的10%(假设你有一个神奇的球,它表明旧金山将永远是一个理想的地方),别人怎么想都无关紧要。你应该知道,投资旧金山房地产是一笔划算的交易,因为它可以产生现金流。

同样,黄金也有来自珠宝生产商的实际经济需求,他们将黄金出售给消费者,以获得现金流。

债券、货币、期货、衍生品等等都是如此。

5.  法币有内在价值吗?

一些精明的读者可能会问,法币有什么内在价值?这是个很好的问题,法币在这方面与其它所有资产类别不同——它没有“内在价值”。

1.1. 背景

美元与黄金挂钩,直到1971年脱钩。这种脱钩允许美国政府在必要时印更多的钱,以“人为”刺激美国经济,提高实际生产率。一个知道如何正确管理货币供应的好政府能够以一种前所未有的方式管理实际生产力。

但这是一把双刃剑,因为如果政府不能很好地管理这一点,法币可能会很快失去价值。事实上,随着今天美国债务水平的上升,有迹象表明管理不善。Ray Dalio预测,鉴于目前的形势,美元失去其储备货币地位的可能性非零。

但言归正传,法币在技术上没有内在价值,它的价值来自于每个人都接受它作为一个交换单位,然后我们可以通过MV=PQ对它进行估价。有趣的是,如果每个人都认为郁金香是他们想要处理的对象,那么郁金香就可以用于完全相同的目的。当然,这是众所周知的泡沫,最终都跌至零。

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图6 荷兰郁金香狂热

如今,比特币似乎也没有什么不同。但这并不是说法币更好。法币美元与郁金香或比特币并没有太大的不同,如果不是因为它作为一种交易方式获得了认可的话。

在这一点上,比特币创造者可能会宣称比特币是一种比法定货币更好的货币形式——自治、不受许可、不受审查。这是一个公平的观点。

之后如果你一直相信1)和黄金相比,比特币并不是最合适的价值储存手段,2)比特币的属性以及它的可转移性和可替代性使它成为比郁金香、甚至法币更好的货币形式, ,那么自然的下一个问题是……

6.  为什么不用比特币交易呢?

毕竟,比特币似乎拥有比法币更好的属性,它唯一需要击败法币的是在交易中被接受,然后我们可以通过MV=PQ赋予它一个真正的内在价值。

不幸的是,这不大可能发生。比特币交易太慢,无法与Visa和目前的集中式基础设施竞争。过去10年,比特币在交易中不温不火的使用率就证明了这一点。

如果比特币的基础设施得到改善,并成为一种主要的支付形式,那会怎么样?

再一次,不太可能。麦克·赫恩(Mike Hearn)是一位非常受尊敬的开发者,也是最早与中本聪(Satoshi Nakamoto)合作开发比特币的人之一,他解释道:

“尽管知道比特币可能会一直失败,但现在不可避免的结论是,它已经失败了,这让我非常难过。”——Mike Hearn,比特币最初的开发者

中本聪曾希望比特币能达到其电子邮件记录中所显示的签证级别,但他也认识到这只是一个实验。比特币在那个特定的场景中失败了。

7.  普通投资者的结论

从基本的估值角度来看,希望现在,你能感觉到比特币的价值取决于它在交易中获得广泛的应用。如果你是一个根本受价值驱动的投资者,你要问自己的问题是:你相信自己能够合理预测法币破产的可能性吗?在这种情况下,比特币将占据多大的市场份额?

历史上许多最成功的投资者都反对持有比特币,其中包括著名的宏观投资者乔治•索罗斯(George Soros)和斯坦利•德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller),他们是货币专家,所以听听他们的想法是有道理的。

“你一直告诉我,比特币将像黄金一样成为一种价值储存手段,也许,我的意思是可能会达到一百万。但我不明白为什么它是一种价值储存,除了你不能创造它。好吧,有很多东西是你无法创造出来的,它们不会达到100万美元。”——Stanley Druckenmiller,纽约经济俱乐部,2019年

从内在价值的角度来看,比特币没有安全边际。这意味着,比特币理论上可以回落到每枚几美分,你将没有“如果”或“但是”可说,你一直都知道。

当然,仅仅因为内在价值为零,并不意味着它在实践中将如何交易。事实上,

8.  比特币仍然可以作为一种价值储存手段

有一种资产类别我们还没有谈到,它的价格完全取决于下一个人愿意为它支付的价格——艺术品。

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图7 毕加索的《格尔尼卡》

毕加索(Picasso)的一幅画之所以是泡沫,是因为它数百万美元的价格完全是基于人们愿意为它支付的价格。假设你花了1亿美元买了毕加索的一幅作品,希望它能成为一笔不错的投资。第二天,有消息称毕加索的秘密日记证明他是一个非常坏的人。

我们也假设这导致世界上的每个人都对毕加索的画失去了兴趣,而现在大多数人愿意花10美元买一幅。如果同样的事情发生在星巴克的股票上,你会高兴地把它捞起来。对于毕加索,其他人认为它的价值变成了它的价值。与郁金香或比特币没什么不同。

然而,有一个主要的区别。毕加索的泡沫是一个无法穿透的钢铁泡沫,无法被打破。这是因为我们知道,现实地说,毕加索的作品几乎永远不会跌到10美元一幅,因为毕加索的作品被认为是最好的、具有历史意义的作品之一。毕加索的艺术越有价值,这个概念就越被强化。

比特币是相似的。每个人都知道比特币是加密货币之父。它被认为是最好的,一种具有历史意义的加密货币,只有2100万流通。随着比特币占据主导地位的时间越长,这一概念得到的强化也就越多。

因此,比特币就像毕加索的杰作。正如我们知道毕加索(Picasso)的艺术品永远不会跌至10美元,我们可以相当肯定的是,鉴于比特币的市场份额和全球影响力,它不会再跌至10美元。我们可以将其估价为:

比特币市值=人们想要储存在加密资产的资金*比特币的加密货币市场份额

事实上,你可以用同样的方法得出毕加索作品的粗略估价:

毕加索艺术品的价值=富有的艺术爱好者想要储存在艺术品中的资产 *毕加索的艺术品市场份额。

9.  对比特币进行估值

利用上面的方程,我们做一个保守估计。

我们假设:

(1)全世界都想把1%的资产投入比特币;

(2)比特币占据了30%的加密市场份额(历史上约为50%)。

2018年,美国家庭净资产约为100万亿美元。

比特币市值= 100万亿美元* 1% * 30% = 3,000亿美元= 14,285美元/比特币

截至2019年6月,比特币目前的价格为1.1万美元/比特币。

当然,上述假设在很多方面都非常保守:

(1)  我只包括了美国家庭净资产,没有包括企业和政府,他们将在美国的家庭净资产基础上再增加约50%。

(2)比特币是一种全球现象,而不仅仅是美国

(3)在整个加密历史上,比特币的市场份额一直保持在30%以上,尽管出现了像比特币现金一样交易速度更快的加密货币竞争对手。

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图8 瑞士信贷全球财富报告,2018

假设全球家庭净资产为317万亿美元(来源:瑞士信贷财富报告,2018),比特币市场份额为50%,比特币占全球资产的1%:

比特币的市值= $317 T * 1% * 50% = $1.58 T = $75,238 / BTC

根据你的投资假设,这将使目前的价格上涨30%至700%,中间价为4.5万美元/比特币。

如果你相信比特币是一个钢铁泡沫,那么所有这些都有利于比特币作为一种投资。而钢铁泡沫意味着它根本不是一个真正的“泡沫”,就像你不会把毕加索的作品称为泡沫一样。这是真正的价值储存。

“钱只是一个永远不会破灭的泡沫”—— Peter Thiel

总会有人愿意将自己的部分净资产投资于政府无法触及的资产,就像总会有人愿意为稀有艺术品买单一样,这本身就赋予了它价值。因此,“钢铁泡沫”是一个错误的名称,因为它不是传统意义上的泡沫。为了方便,我们继续用这个词。

10.  Libra

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Facebook最近宣布其Libra加密货币对比特币的估值意味着什么?Libra对比特币来说是好是坏,这取决于你如何看待比特币。让我们把交易用途的支持者放在第一阵营,把钢铁泡沫的支持者放在第二阵营。

如果你属于第一阵营,Facebook的Libra对比特币投资者来说是个坏消息。对你来说,比特币的估值是由对未来交易的预期决定的,当比特币夺走法币的市场份额时,就会发生这种情况。实现这一目标的最佳市场是新兴国家,那里的人们不信任政府的法令,这对Libra来说更加困难。如下:

(1)稳定;

(2)针对17亿无法获得银行服务的人;

(3)是否有在事务中实现广泛使用的目标。

如果Libra被用作货币,那就直接剥夺了比特币的市场机会。如果不是Libra,那可能是另一个稳定币。

然而,如果你和我一样相信比特币是一个无法穿透的钢铁泡沫,就像毕加索(Picasso)的艺术品一样(第二阵营),Libra是个好消息。

Libra在新兴国家的广泛使用将提高加密货币的重要性,只会促进比特币的普及。

11.  结论

(1)我认为,投资比特币是为了对法币破产的可能性。作为一种金融对冲工具,它将在资产类别中占有一席之地,与黄金类似(2008年黄金或多或少保持稳定,而美国股市下跌了40%)。当然,正如上文所述,我认为黄金估值的实际机制与比特币有很大的不同。

(2)我可以相当自信地说,BTC将继续动荡,因为人们对法币将如何以及何时倒闭的预期正在发生变化。而波动性将使其难以作为一个交易单位使用。

(3)BTC将无法实现主流的应用。Facebook推出的Libra更是如此,它将偷走比特币在新兴市场的机会。它是一种稳定的、交易性的加密货币,由一篮子法定货币支持。

但如果你和我一样相信“钢铁泡沫”框架是评估比特币价值的心理模型,那么这对比特币来说是可以接受的。

现在你明白为什么这么多知名投资者在比特币争论的双方都持强硬立场了吧。我们有沃伦•巴菲特(Warren Buffett)、雷•达利欧(Ray Dalio)和斯坦利•德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)(第一个将其称为“老鼠毒药的平方”)站在一边,蒂姆•德雷珀(Tim Draper)、马克•安德森(Marc Andreessen)和迈克尔•诺沃格拉茨(Michael Novogratz)站在另一边。

“远离它(比特币)。在我看来,认为它具有巨大内在价值的想法是一个笑话。”——沃伦·巴菲特

“我认为,白人老男人对他们不懂的新技术撒尿的历史记录是100%。”——马克·安德森

因此,考虑到比特币无法实现“主流”交易使用的前提,这两家集团对比特币的看法都是正确的。比特币的支持者之所以能够表明自己的立场,是因为他们相信,总会有人珍视比特币的自我主权和不受许可的性质,并愿意为拥有它付出代价。这就是第一批投资者所说的泡沫,因为它不同于其他资产类别,如黄金或美元,你可以计算其内在价值。争论的焦点在于如何评估加密货币的重要性和比特币的稀有性,就像毕加索的艺术。

12.  那么,你应该拥有比特币吗?

我的建议是将1%的资产以比特币的形式持有,你只须承受由于波动性而造成的损失。我个人不听从自己的建议,但那是另一回事了。

最后,如果你想看到比特币更加乐观的前景,我强烈推荐加密货币基金经理凯尔•萨马尼(Kyle Samani)的文章。相比之下,我上面的牛市案例表明,比特币占据了3.17 万亿美元的潜在市场的50%。我希望我是错的,凯尔是对的。而且,随着新信息和发展的出现,观点也在变化。所以每个人自己要做好研究。

来源:Medium  作者:Daniel Sangyoon Kim  翻译:Bitker研究院

原文链接:https://hackernoon.com/fundamentally-valuing-bitcoin-at-45-000-btc-a7f171521ae6

本文来源于互联网:Bitker研究院:比特币的基本估值为4.5万美元

原创文章,作者:酷毙编辑,如若转载,请注明出处:http://www.dailybtc.cn/bitker%e7%a0%94%e7%a9%b6%e9%99%a2%ef%bc%9a%e6%af%94%e7%89%b9%e5%b8%81%e7%9a%84%e5%9f%ba%e6%9c%ac%e4%bc%b0%e5%80%bc%e4%b8%ba4-5%e4%b8%87%e7%be%8e%e5%85%83/

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