【铜市场策略周报】海外恐慌延续,铜价偏空运行

BitMax|BitMax开放EASY/BTC交易对公告

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一、    上周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价运新重心有所下移,整体呈现低位震荡的格局。上周国际市场可谓波澜壮阔,周一原油因为沙特的调价和增产,出现最高达单日30%的暴跌,海外股市在疫情发酵和油价暴跌的双重压制下也出现大幅下跌,美股出现了罕见的熔断。铜价受此影响盘中有所回调,跌幅超2.5%。周二油价有所企稳,美股展开技术性反弹,外部环境对铜价的压制减小,铜价有所反弹。周三、周四疫情在海外主要国家进一步发酵,市场恐慌情绪增加,海外股市继续承压回落,包括美股在内的数十个国家的股市在周四均出现了向下熔断,铜价也随之承压,跌幅超4%。周五美国宣布进入国家紧急状态,并随之公布了一系列抗击疫情的措施,纽约联储公布了释放流动性的计划,同时多个国家采取股市禁止卖空的措施,市场情绪有所修复,风险资产价格大幅反弹,铜价在周五也显著反弹,基本收复了周中的跌幅,但是从全周来看运行重心仍然有所下移。

【铜市场策略周报】海外恐慌延续,铜价偏空运行

上周COMEX铜价格曲线较此前向下位移,价格曲线的形态发生了一定变化,近端仍然是back结构,但远端的contango结构消失,呈现出较为不规律的近似于flat的结构。我们认为这需要从两方面来看待,首先对于近端back结构继续保持,我们认为这仍然与最近COMEX的库存和北美的消费有关。COMEX目前整体库存2.8万吨左右,属于历史低位水平,因此价格曲线近端的back结构也体现了低库存下需求较为景气所可能出现的特征,此外虽然受到疫情的影响,但是美国的经济活动还没有受到明显的影响,近期的公布的宏观数据仍然显示其经济运行正常,因此近端back得以保持。另一方面对于远端contango的消失,我们认为这是由于在疫情发酵和原油价格下跌的影响之下,看空未来铜需求和铜成本下滑的因素在起作用,这压低了远期的价格,使得远月合约间价差出现了明显收敛。接下来,我们认为考虑到近期美国疫情在短期进一步发酵,但由于相关防控政策陆续出台,近端的back或有可能走弱,而远端的信心会重建,价格曲线将恢复到contango的状态,因此建议在近端做反套,在远端做正套。

【铜市场策略周报】海外恐慌延续,铜价偏空运行

 

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价整体下行,运行节奏与COMEX铜基本一致。上周国内宏观面与基本面都相对平静,铜价整体节奏跟随海外,细节上与国内需求回升相关。此前公布的2月众多宏观指标对铜价的指引较小,主要在于因为疫情的影响市场已经在此前就给了足够的定价,而目前国内的焦点仍然在下游及终端企业的复工复产上。据我们了解,目前下游加工企业已经基本复产,但是产能利用率并不高,主要因为订单不稳定,订单不稳定的原因在于,终端的工厂、工地,复工率还有进一步提升的空间。反映在库存上,SHFE库存上周增加将近3.5万吨,虽然广东地区社会库存略降,但是国内整体精炼铜显性库存继续累积,累库幅度已经属于近年来高位水平。不过按照目前复工复产的进度进行评估,我们可能在3月下旬会看到库存拐点的到来。

【铜市场策略周报】海外恐慌延续,铜价偏空运行

上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向下,价格曲线形态变化不大,整体仍然维持Contango结构,在绝对价格调整的过程中,近端没有发生太大变化,我们认为目前疫情对价格曲线带来的影响已经体现得比较明显。目前沪铜的Contango结构已经比较陡峭,沪铜现货贴水也来到了历史同期低位水平,而根据升贴水的运行规律,接下来贴水收敛的概率更大,从目前的基本面来看,冶炼企业由于硫酸胀库、利润微薄已经陆续开始减产,而下游消费在疫情控制后已经开始恢复,因此今年升贴水的运行大概率继续符合季节性变化,而不会出现超季节性的弱势。而贴水的收敛往往会带来Contango结构的收敛,因此我们认为买现抛期以及跨月正套都是可以考虑介入的策略。

 

三、国际铜市场走势预测及跨期套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心几乎没有出现移动,周初围绕7.9一线运行,周后期略微抬升至8.0一线。正如我们此前周报中指出,比价目前仍将缺乏明显的趋势和逻辑。主要因为目前对于比价而言是一个较为尴尬的阶段。国内由于受到疫情的影响,冶炼厂发货、下游复工和需求都受到较大的干扰,国内库存累积超预期,而保税区库存近期也有所累积,这也是对最近国内需求偏弱的佐证。在这种背景下,国内对进口铜的需求是下降的,因此如果在此时介入反套做多比价,并不符合国内需求的物流方向,且国内结构目前是contango,也不利于反套头寸的移仓。此外由于目前疫情在海外的扩散,国内铜价可能会强于海外铜价,这似乎有利于反套,然而反套的上边际在盈亏窗口,考虑到目前距离盈利窗口打开非常近,这种因为疫情所带来的内外强弱关系逻辑也并非非常通畅,因为一旦因为疫情的原因比价抬升、进口打开,但是国内又不需要这么多进口铜,那么价格的强弱关系又可能出现暂时调整,从而使得比价回到一个相对合理的位置。如果考虑正套,由于海外疫情目前更严重,正套在海外的多头头寸可能面临更大的下跌风险,安全边际也不高。还是等待比价有所回落之后考虑反套。

【铜市场策略周报】海外恐慌延续,铜价偏空运行

 

《铜市场策略周报》旨在提供国际美精铜市场以及国内沪铜市场的全局纵览和联动关系,以芝商所旗下COMEX铜期货为基准,对中美两大铜期货市场的一周动态进行深入分析,并提供完整客观的走势分析及预判,有助市场参与者更有效地发掘期货及期权交易机遇。铜市场策略周报由对冲研投团队独家特约撰写,每周三准时发布。

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